天风证券股份有限公司孙海洋近期对恒辉安防进行研究并发布了研究报告《拟发行不超过5亿可转债用于超高分子聚乙烯项目》，本报告对恒辉安防给出买入评级，当前股价为14.09元。

　　拟发行不超过5亿可转换债券用于年产4800吨超高分子量聚乙烯纤维项目及补流

　　具体发行数额由公司股东大会授权公司董事会在上述额度范围内确定；这次发行的可转债每张面值为人民币100元，按面值发行。

　　募集资金投向为年产4800吨超高分子量聚乙烯纤维项目+补充流动资金，其中超高分子量聚乙烯计划投资约5.5亿元，其中拟投入募集资金金额4.5亿元；补充流动资金5000万元，其中拟投入募集资金金额5000万元。

　　超高分子量聚乙烯纤维是目前世界上比强度与比模量最高的纤维，是继碳纤维、硼纤维和芳纶纤维之后出现的第四大特种纤维。

　　近年来超高分子量聚乙烯纤维在产品性能提升、应用领域拓展，产能规模不断加码三重因素带动的背景下，其需求在全世界内增长。除传统特种防护、军事装备用纤维外，其在民用安防、海洋产业等领域需求也表现出快速地增长：在民用安防领域，其拥有非常良好纺织加工性能，由该纤维制成的面料兼顾透气、舒适、耐磨、寿命长等优势；在海洋产业，其与钢丝缆绳相比具有轻质、高强、不吸水、绝缘性好等优势。

　　根据前瞻产业研究院数据，2020年全球超高分子量聚乙烯纤维需求量9.8万吨，产能6.56万吨，预计2020-25年全球需求量将维持10%-15%增长。我国超高分子量聚乙烯纤维产业化时间晚于国际市场，但市场需求量逐年攀升，由2015年约2万吨攀升至2022年6.76万吨；我国于19年在《重点新材料首批次应用示范指导目录》中将超高分子量聚乙烯纤维定义为关键战略材料；同年，国内超高分子量聚乙烯纤维理论需求量4.25万吨首次超越国内产能4.10万吨，未来国内行业将显现出供不应求趋势。2022年中国超高分子量聚乙烯纤维需求量为6.76万吨，产能4.78万吨。

　　公司制定了以“功能性安全防护手套+超纤维新材料”为核心的双轮驱动发展的策略。一方面，着力深耕功能性安全防护手套行业，以精细化、规模化、国际化发展思路打造功能性安全防护手套全球领先品牌。以向产业链上游延伸为契机，通过高性能纤维新材料在功能性安全防护手套上的应用，逐步优化产品结构、丰富产品品类、提升产品性能、降低产品成本；

　　另一方面，持续加强高性能纤维新材料的研发及产业化，在满足公司功能性安全防护手套自用的基础上，综合评估该等高性能纤维的其他应用领域，进行选择性进入、针对性开发和创新型应用，并充分的利用公司在功能性安全防护手套领域多年积累的客户资源、市场优势将超纤维新材料及其制成品销售至国内外市场。

　　公司拥有灵活的柔性化生产能力，产线可以生产不一样规格的超高分子量聚乙烯纤维并依据市场需求情况做调整。企业主要通过为客户提供超高分子量聚乙烯纤维来实现收入和利润的新增，通过订单驱动销售模式，将产品销售给从事超高分子量聚乙烯纤维下游产业应用的终端企业。

　　为了响应国家提升高性能纤维生产应用水平发展目标，保障公司主要营业业务上游原材料的稳定供应、控制原材料价格波动风险，扩大公司超高分子量聚乙烯纤维产能，满足公司运用资金需求，逐步提升公司总实力，公司拟向不特定对象发行可转换公司债券。我们预计公司23-25年归母净利分别为1.39/1.90/2.41亿元，EPS分别为0.96/1.30/1.66元/股，对应PE分别为15/11/9x。

　　风险提示：募集资金投资项目无法及时、充分实施的风险；募集资金投资项目新增资产折旧摊销的风险；募集资金投资项目新增产能消化及毛利率没有到达预期的风险；募集资金投资项目无法达到预期收益的风险；业绩波动的风险；国际贸易政策风险；国际市场需求波动风险；原材料价格波动风险；新产品、新业务开拓的风险；偿债风险和流动性风险等。

　　该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为23.51。

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